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中恒集团2014年三季报点评:前三季度净利润快速增长,超市场预期

发布时间:2014-10-23    研究机构:西南证券

事件:2014 年前三季度公司营业收入、扣非后净利润分别为26.2 亿元、7.4亿元,同比增长-12.8%、43.2%;第三季度公司营业收入、扣非后净利润分别为8.3 亿元、2.4 亿元,同比上升-42.9%、68.6%;14年前三季度扣非后基本每股收益为0.67 元,同比增长31.6%。

财务状况。前三季度营业收入出现了负增长(-12.8%),主要是公司调整销售模式,该现象在第二季度起就有所体现,第二、三单季度的营业收入增速均为负。公司的核心产品注射用血栓通在基层市场的推广顺利,单品销量约2亿支,销售收入增长30%左右,对营业收入及利润增长贡献很大。而扣非后净利润增速远高于营业收入增速,主要是受到原材料三七价格下降的影响,其次是对期间费用率的良好控制。由于公司当前正在对营销模式进行调整,使得销售费用下降39.3%;而管理费用则是受研发费用及土地费用摊销增加影响,增长约34.6%,由于基数较小对整体利润影响有限。

注射用血栓通增长仍将持续,利润增长仍将受益于三七降价。1)“老龄化+基层市场”保证产品增长空间。我国人口老龄化使得心脑血管疾病市场扩大,而该品种属于基药独家剂型,推广优势明显。上半年PDB 数据显示样本医院增长10%左右,可见其增长点主要在基层市场,全年增速约30%。目前在新开发的基层市场推广初期主要销售小剂量产品(100mg 规格),后期150mg 及250mg 的销量可能会逐渐上升。故而我们预计该产品的销量或持续增长;2)公司利润增长仍将持续受益于三七降价。三七(云南120 头春七)价格已从最高每公斤700 多元下降到130 元左右,且2014 年以来三七单价均在500元/公斤以下运行,低于2013 年的平均价格水平,这使得注射用血栓通利润空间大幅上升。且随着今年三七的产新上市,或将持续改善公司成本。

解决产品线问题成为当前的战略重点。产品单一是公司目前最希望迫切解决的问题,所以将并购作为战略重点来抓,希望能通过并购来改善产品结构。1)继续通过设立并购基金来降低并购风险。据公告,目前已经与中恒实业、北京盛世景等达成框架协议,将按照29%、20%、51%的份额出资来设立并购基金;2)与云南特安呐签订了补充协议,将特安呐公司的业务剥离期限延长到今年的12 月底。如剥离工作能顺利完成,届时仍按照原合同约定的价款及条件对特安呐完成收购;3)与北大合作单细胞测序,主要涉及癌症早期诊断和生育检测,也体现了公司长远的战略眼光;4)参股全球领先口服胰岛素公司,前景值得期待。口服胰岛素研发成功后不仅享受糖尿病市场容量增长,更重要的是对注射胰岛素的替代,市场容量难以想象。如研发及上市顺利,中恒将独享国内口服胰岛素市场。

估值分析与投资策略。我们认为注射用血栓通市场仍有增长的空间,特别是受原材料三七价格下降影响,利润空间逐渐增大,能有效地应对降价风险。此外,并购也是公司值得期待的亮点。我们预计14 年、15 年、16 年EPS 为0.89 元、1.03 元、1.21 元,对应的市盈率为16 倍、14 倍、12 倍,维持“买入”评级。

风险提示:1)产品单一风险;2)并购进展或低于预期。

申请时请注明股票名称