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中恒集团:内生增长强劲,三七降价增厚业绩

发布时间:2014-10-22    研究机构:长江证券

事件描述

中恒集团(600252)发布2014 年三季报:实现营业收入26.2 亿元,同比下降12.76%;归属于上市公司股东的净利润7.36 亿元,同比增长31.8%,每股收益0.674元;扣非净利润6.69 亿元,同比增长43.24%。

事件评论

前三季度扣非净利润大幅增长43%:前三季度,公司收入同比下降12.76%,主要因为低开销售占比提升所致,扣非净利润同比大幅增长43.24%。由于销售模式调整,毛利率下滑4.49 个百分点,销售费率大幅下滑17.34 个百分点;管理费率提高1.98 个百分点,主要系研发费用增加及鼎恒升公司无形资产摊销的增加所致;财务费率下滑0.27 个百分点。

血栓通天花板言之尚远,产能问题不足为虑:前三季度,血栓通销量同比增长约30%。血栓通作为心脑血管类中药注射剂独家品种,相对竞品在招标、价格体系维护等方面优势明显。随着二级以上医院基药使用比例提高、基层终端覆盖率提升,血栓通未来仍将盛享基药红利。发病率提升带来患者数量增长,以及对中低端品种的替代等,均是血栓通未来增长点。

公司现有血栓通产能为3 亿支/年,按今年销量增长30%计算,今年销量将达到2.7 亿支,2015 年可能遇到产能瓶颈。公司正在建设肇庆和南宁两处新产能,建成后总共可新增血栓通(冻干)4 亿支产能,预计2015年一季度,新产能便可陆续释放,有效满足市场需求。

血栓通降价无需担忧,三七降价明显增厚业绩:目前血栓通终端零售价较最高零售价还有约8%的差距,血栓通降价10%以内对公司难有实质影响。

公司2013 年三七采购平均成本在650 元/公斤,我们预计2014 年投料的三七平均降幅在250 元/公斤,那么按照今年750 吨的使用量计算,则三七成本下降的幅度为1.875 亿元,贡献的税后净利润为1.58 亿元(假设公司税率保持在15.6%),增厚2014 年净利润约16%。

维持“推荐”评级:公司发展战略逐步聚焦医药主业;血栓通市场需求持续旺盛,产能瓶颈有望消除,未来将保持较快增长;三七降价可显著对冲血栓通降价风险;公司成立并购基金,外延发展值得期待。上调公司盈利预测,预计2014-2016 年的EPS 分别为0.89 元、1.12 元和1.38 元,对应PE 分别为16X、13X 和10X,估值偏低,维持“推荐”评级。

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