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中恒集团:业绩符合预期,三七价格下降将持续提升盈利能力

发布时间:2014-10-22    研究机构:方正证券

投资要点

3季报净利润快速增长符合预期。由于血栓通今年在部分地区“高开转低开”,公司3季报收入同比下降12.8%,但参考意义不大。3季报净利润同比增长31.8%,扣非净利润同比增长43.2%,EPS 0.67元。非经常性损益中,今年第3季度政府补贴(主要是血栓通高开票之后的退税)仅845万元,大大低于去年同期的5400万元和今年上半年的9233万元,我们判断主要是血栓通在多数地区恢复低开之后,政府退税随之减少。由于政府退税实际上也是公司经营业绩,且需要通过销售费用返还给代理商,因此,如果将扣非净利润加回政府退税,我们测算实际净利润增速在40%左右。

血栓通前3季度销量达2.07亿支,同比增长30%,符合预期。我们测算第3季度单季度销量7700万支,同比增长30%,第4季度仅需销售6600万支,即可完成全年30%增长目标。我们判断,明年血栓通销量仍将有较快增长:1、基药品种中为数不多的独家中药注射剂;2、血栓通在二级及以下医院市场增长迅速,这些地方受医保控费的影响较小,“三级医院:二级医院:基层医院”的销量比例已经从去年的30:40:30调整到今年的20:45:35;3、明年2季度南宁基地有望投产,将解决其产能瓶颈;4、中成药降价仍然遥遥无期。

三七价格下降提升血栓通单支净利润。我们测算的公司实际净利润增速40%左右,高于血栓通销量增速30%,主要原因是三七价格下降:三七价格从年初的400元/公斤降至目前的180元/公斤,已经跌去一半价格。由于公司三七储备较多,我们预计,接下来几个季度,三七价格下降对公司的净利润贡献将越来越明显,血栓通单支净利润还将继续上升。

其他业务继续推进。公司与以色列口服胰岛素企业和新药研发企业的合作在继续推进中;龟苓膏等食品今年已经实现扭亏为盈;

维持业绩预测与评级。维持预测2014~2016年EPS 分别为0.85/1.06/1.27元(按定增后股本摊薄,则分别为0.79/1.00/1.19元)。当前股价对应14PE 18倍,对应15PE 14倍,虽然市场认为公司品种单一,且中药注射剂受控费影响大,但当前估值有安全边际。公司定增方案已报证监会,预计10月底之前将获批,我们建议参与定增。

风险提示:医保控费风险;中成药降价风险;业绩低于预期风险。

申请时请注明股票名称