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中恒集团:控费致增速放缓,期待外延扩张

发布时间:2014-07-25    研究机构:华泰证券

受医保控费影响,利润增速有所下滑。 上半年公司实现营业收入17.93 亿,同比增长15.36%;归属母公司净利润4.90 亿元,同比增长31.04%,扣非净利润4.25 亿元同比增长31.75%,折合每股0.449 元(扣非0.389 元),其中Q2 单季度净利润增长17.49%,受医保控费影响,增速较Q1 有所放缓。血栓通销量预计销售1.2 亿支左右,同比增长约30%,由于针对基层慢性病和预防保健的特点,重点推广100mg\150mg剂型,血栓通收入增长17.31%,低于销量增速。公司继续剥离房地产业务,销售历史积压遗留的房产,结转的成本较高导致地产亏损,拖累整体毛利率下滑2.2 个百分点至77.08%。每股经营活动现金流量0.36 元,回款情况较好。

招标价格维护较好,基层潜力仍待挖掘。血栓通独家优势明显,在近期招标中价格维护较好,预计即将出台的中成药降价政策对其影响十分有限。公司通过大量开展学术推广,实行纯销管理和品牌管理,加大基层市场开发力度。随着高端医院的示范带动,特别是渠道的精耕细作,基层市场有望实现25%以上的增长。由于定增价格与二级市场价格差距较大,公司中止非公开发行,并将通过出售国海证券股票所得资金用于扩充产能(肇庆项目)、实施GMP 改造、对外并购及研发投入,产能瓶颈得以解除。

成立并购基金,外延扩张有望加快。公司与大股东中恒实业、北京盛世景投资管理有限公司共同出资,设立以有限合伙企业为形式的医药产业并购基金。总额上限20 亿元,三方出资比例分别为29%、20%和51%,公司具有优先并购权。预计公司未来将加快外延扩张的步伐,从而缓解单一产品的风险。

研发储备推进,维持买入评级。独家品种去水卫矛醇处于全球多中心临床中,新产品储备梯队建设推进,降压降脂片、重组双基因腺病毒注射液、新型靶向抗自身免疫性疾病等项目进展顺利。预计2014~2016 年EPS 分别为0.88 元、1.08 元、1.32 元,目前 PE 仅为14 倍、11 倍、9 倍,估值处于行业低位,维持买入评级。

风险提示:医保控费压力;单一品种风险

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