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中恒集团:血栓通高增长持续,降价影响或小于预期

发布时间:2014-06-26    研究机构:中投证券

公司的注射用血栓通销量保持高增长,但受单品天花板、中成药降价、单一品种风险等负面因素影响,公司的估值一路走低。我们认为血栓通仍有足够的市场空间,未来随着业绩增长兑现、中成药降价靴子落地,以及公司可能的外延并购的实施,公司的低估值将得到修复。

投资要点:

血栓通驱动高增长。血栓通的高成长基因没有改变。我们预计,血栓通销量今年可以保持30%左右的增长,未来三年仍能保持略高于行业的增速。

心脑血管中药注射剂市场广阔,优秀品种市场份额有望提升。中药注射剂是中药现代化产物,拥有医药行业最深的护城河。未来行业质量标准将提升:品牌度高、安全性好的优秀品种市场份额有望提升。

血栓通天花板远未达到。血栓通有超4亿支的理论存量市场:老龄化水平、发病率、就医率的提升将带来广阔的增量市场。

血栓通在基层医院市场快速增长。基层医院市场扩容加上公司积极布局基层市场,使得基层医院市场成为未来几年内血栓通增长最快的终端。

血栓通降价影响或小于市场预期。我们认为血栓通价格下调幅度不会太大;血栓通平均终端价离最高零售价有6%以上的缓冲,公司对经销商的议价能力强,原材料三七价格下滑可以缓冲降价影响。通过敏感性分析,我们认为血栓通降价15%以内对公司影响有限。

未来有望通过研发.并购降低公司单一品种风险。公司外延并购的战略清晰,并购基金虽然意外遭否,但不会影响公司并购的步伐。

首次覆盖,给予强烈推荐评级。我们预测公司14-16年归属母公司净利润分别为9.66亿元、12.99亿元和16.20亿元,对应EPS分别为0.88、1.19和1.48元,对应当前股价PE分别为13/10/8倍。给予目标价16.72元,对应14年EPS19倍PEo首次覆盖,给予强烈推荐评级。

风险提示:血栓通最高零售价大幅下调的风险:中药注射剂行业风险

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