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中恒集团调研:血栓通增长迅速,中长期潜力可期

发布时间:2013-09-16    研究机构:兴业证券

投资要点

近期我们调研了中恒集团(600252),与公司就近期经营情况和未来发展战略等进行了交流,公司主导产品血栓通增长确定,而且中长期来看仍具备较大的成长空间,我们首次给予“增持”评级。

血栓通全年高增长确定,中长期潜力较大。2013年上半年,公司实现营业收入15.54亿元,同比增长122.95%,实现净利润3.74亿元,同比增长15.72%(扣非后净利润同比大幅增长89.64%)。由于公司利润主要来自注射用血栓通,我们预计血栓通上半年销量在1亿支左右,同比增长超过50%,继续维持了2012年2季度以来的高增长趋势。考虑下半年是血栓通需求的旺季,预计血栓通全年也有望保持高增长的趋势。中长期来看,我们认为血栓通市场潜力依然较大,一方面血栓通疗效确切,安全性好,在心脑血管领域有着非常广泛的用药基础,而且作为基药品种,通过提高基层市场覆盖率(预计目前基层市场覆盖率约20%左右),以及受益于2-3级医院基药配套使用比例,未来市场拓展空间依然巨大;此外血栓通作用靶点多,在眼科、糖尿病综合征等领域也显示出明确的疗效,目前公司也在积极进行适应症的拓展,通过适应症拓展也有望为血栓通打开新的成长空间。

血栓通盈利能力有望逐步提升。受2011年步长解约事件的影响,2012年一季度公司一直在消化终端库存,加上终端促销等因素的影响,使得12年血栓通单支净利润略有降低,但随着步长解约事件影响的完全消除,血栓通恢复放量后固定成本的摊薄,预计13年血栓通单支净利润水平有望回归到11年的正常水平,从而为公司贡献一定业绩弹性;中期来看,我们认为随着近几年三七种植面积的扩大,未来三七价格大概率会进入新的下降周期,三七价格的下降一定程度上也能够缓解部分成本压力,对其毛利率的提升也将有一定贡献。

短期产能无忧,南宁产业园保障长期产能。目前公司血栓通设计产能约3亿支,预计今年产能压力不大,明年中期肇庆高新区建设项目有望试运行,下半年达产后产能有望扩充至5亿支。我们假设血栓通明后年保持30%左右的平均增长,则15年血栓通市场需求量将达到4亿支,届时产能压力将重新显现,因此血栓通中长期来看产能压力仍然存在。为解决血栓通中长期面临的产能压力,目前公司已准备在南宁经济开发区投资30亿建立新的产业基地,一方面为生物医药在研品种做储备,另一方面血栓通的长期产能瓶颈也有望彻底解决,我们认为南宁产业园作为公司的长期战略规划项目,将为公司长期发展提供重要支撑。

在研项目与收购打开长期空间。我们认为短期和中期之内公司业绩主要依赖于血栓通,长期来看,公司产品线规划主要通过自主研发和外延式收购进行:在研品种方面,与加拿大德玛医药公司合作的角质细胞瘤治疗用药去水卫矛醇已经在美国展开II期临床,与四川大学合作的重组双基因腺病毒注射液、抗自身免疫性疾病药物、降压降脂片三个品种研究进展顺利,预计未来1-2年有望陆续进入临床。在外延式收购方面,公司通过收购黑龙江鼎恒升药业进一步丰富了公司普药产品线,近期拟收购的云南特安呐药业将有助于公司进一步打通三七全产业链,旗下七生力片和七生静片两个独家品种未来也有望依靠公司在心脑血管领域的优势资源实现放量,从而为公司贡献新的业绩增量。总体来说,我们认为公司坚持研发与外延式收购的品种战略清晰,短期内通过收购中药独家潜力品种接续血栓通保证业绩快速增长,在研品种未来陆续上市后也有望进一步打开公司长期空间。

盈利预测。我们认为公司核心品种注射用血栓通所属心脑血管用药市场巨大,其产品疗效确切,作为基药品种有望充分享受基药市场扩容带来的巨大空间,短期内血栓通在完全消化步长解约事件的影响后,重回高增长的确定性强;中长期来看,一方面血栓通依靠心脑血管市场渠道的深耕,以及在眼科、糖尿病综合征等领域的拓展,依然有望保持较快增长,距离天花板还有较大的空间;另一方面公司在研品种研发进展顺利,外延式收购获得的中药独家品种也有望借助公司在心脑血管领域的资源优势实现放量,从而驱动公司长期增长。预估公司2013-15年EPS分别为0.66、0.86、1.08元,公司业绩增长确定,目前估值较低,首次给予“增持”评级。

风险提示:血栓通行政降价幅度超出市场预期;中药注射剂行业性风险。

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