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中恒集团2013年半年报点评:业绩高增长,血栓通三年翻番

发布时间:2013-08-20    研究机构:东莞证券

业绩高增长:2013年上半年实现营业收入15.54亿元(+122.95%),净利润3.74亿元(+15.72%),EPS0.34元,扣非后净利润3.22亿元(+89.64%),不考虑所得税率追溯调整,扣非后净利润增长81.22%。销售收入大幅增长,主要是血栓通系列销量提升,另一方面则是公司采用高开票销售模式。销售费用7.21亿元(+314.42%),主要受销量增长和高开票影响。管理费用0.67亿元(-1.64%),费用控制较好。

会计差错更正:由于梧州地税局认定公司2012年度不符合享受西部大开发企业所得税税收优惠条件,应按25%税率缴纳所得税。而公司计提及预缴所使用税率为15%,与税务机关认定使用税率存在差异致公司调增2012年度所得税2941万元,调减净利润2941万元。

血栓通仍是业绩引擎:2013年上半年血栓通系列收入13.63亿元(+150.54%),销量1亿瓶(+54.63%);Q2单季度销量5719万瓶(+39.97%),4-5月由于GMP认证,产能受到一定的影响,全年完成2.2亿瓶问题不大;毛利率85.05%(+5.03pp),毛利率大幅上升主要是随产量提高,设备折旧、职工薪酬等生产成本下降,而三七由于有相应库存,价格波动对毛利率影响较小。中华跌打丸系列收入3164万元(+9.93%),跌打丸是公司规模第二大的品种,医保甲类用药,有品牌优势,下半年销量将提速。妇炎净系列收入655万(-9.29%)胶囊剂是独家剂型,已增补入北京,广东等10省市医保目录。其他普药5212万(+7.95%)。

其他业务业绩贡献不大:龟苓膏系列上半年收入3438万元(+48.55%),龟苓膏消费旺季在下半年,全年收入有望过亿,快消业务还处在广告及销售投入期,目前仍小幅亏损。地产业务收入4884万元(+72.75%),虽然收入增长很快,但毛利率低,对业绩影响很小,随着地产的逐步剥离,该业务对公司业绩影响将消减。

研发进展顺利:公司和加拿大德玛公司合作的“去水卫矛醇”项目正在美国进行二期临床,进展顺利;重组双基因腺病毒注射液、靶向抗自身免疫性疾病药物、降压降脂片三个新药项目也在进行临床前研究。

产能瓶颈将缓解:前期肇庆血栓通项目建设由于拆迁问题搁置了一段时间,最近将重启,预计明年中期可以投产,解决血栓通的产能瓶颈。特安呐收购事项由于对方地产项目剥离及谈判进度,收购完成日期还不确定。

投资建议:从上半年血栓通销量和销售团队反馈来看,血栓通需求依然旺盛。目前销量高增长主要靠覆盖面扩大,新版基药制度的推行将进一步拓宽血栓通的市场空间。我们判断,血栓通产能瓶颈解决后,未来三年25%以上增速有保障,预计13-15年EPS分别为0.61/0.74/0.96元,对应PE27/22/17倍,维持推荐评级。

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