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中恒集团中报点评:血栓通持续高增长,食品业务强势恢复

发布时间:2013-08-15    研究机构:华泰证券

血栓通销售达亿支,持续高增长超预期。上半年公司实现营业收入15.55亿,同比增长122.95%;归母净利润3.74亿元,同比增长15.72%,折合每股0.343元,扣除房地产转让等非经常损益后增长89.64%,其中Q2收入和营业利润分别增长104.14%和56.07%,超出市场预期。制药公司营业收入14.58 亿元,同比增长129.86%,预计上半年血栓通销售约1亿支,同比增长50%以上。高开票比例提高,使整体毛利率提升7.53pp。由于加强营销队伍建设和考核,同时高开票等因素,销售费用率提升21pp。经营活动现金流量同比大幅增长1984.74%,回款及现金流状况良好。

省外市场拓展,食品业务强势恢复。上半年食品板块收入3636万元,同比增长54.47%,毛利率提高6.36pp至31.93%。龟苓膏(宝)系列目前以商超渠道为主,由于消费习惯等因素,过去主要在两广、港台、东南亚地区销售,公司创新推动产品结构全面升级,研制可吸型、果冻型龟苓膏等系列,在落实5万多个渠道可控网点基础上,向省外市场和餐饮渠道开拓,辅以电商网购等模式。未来考虑与经验丰富的快消品营销企业合作,发力大健康产业。

基层渠道下沉,有望在低基数上实现高增长。针对基层慢性病和预防保健的特点,重点推广100mg\150mg剂型,通过学术培训、代理商新老结合,加大社区医院开发力度,目前已在部分地区初步完成渠道下沉。我们认为随着高端医院的示范带动,特别是渠道的精耕细作,基层市场有望在较低基数上实现高增长。预计在填补空白市场和拓展基层渠道的推动下,全年销量将达到2.2亿~2.5亿支。

产品线日渐丰富,上调盈利预测。公司拟收购的云南特安呐制药,拥有血塞通片、丹参益心胶囊、三七胶囊等潜力品种,有望借助现有渠道迅速上量。独家品种去水卫矛醇处于全球多中心临床中,新产品储备梯队建设推进,以降低单一产品风险,提升估值中枢。上调2013~2015年EPS预测至0.67元、0.82元、1.01元,扣非同比增长60%、26%、25%,目前股价对应PE分别为24倍、20倍、16倍,维持增持评级。

风险提示:在新药投产前,仍存在一定的单一品种风险

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